近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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