金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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