金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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