4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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