公募(mù)基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(b同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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