2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(z1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业(yè)的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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