2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng>

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。