公募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(gu使我不得开心颜上一句是什么ǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商使我不得开心颜上一句是什么结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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