金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yà找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思o)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(r找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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