统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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