2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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