文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　91是质数吗，95是质数吗　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合(hé)利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 91是质数吗，95是质数吗