金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特(娜能组成什么词，娜字能组什么词语tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(娜能组成什么词，娜字能组什么词语zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)娜能组成什么词，娜字能组什么词语好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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