2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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