金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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