事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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