2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能已婚女性英文称呼，女性英文称呼会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)已婚女性英文称呼，女性英文称呼步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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