一、“中特估”投(tóu)资范式之一(yī)：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高(gāo)分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经历年初以来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值仍(réng)处(chù)于历史平均水平(píng)附(fù)近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商股(gǔ)息(xī)率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红也(yě)成为其(qí)进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持(chí)续支撑和(hé)催化

　　政(zhèng)策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一路(lù)”十(shí)周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续5月召开在(zài)即的(de)第三(sān)届“一带(dài)一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板块(kuài)行情得到(dào)催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关政策密集出台。今年国(guó)务院改(gǎi)组又新设国家数据局(jú)。运(yùn)营(yíng)商作为“数(shù)字经济”的(de)基础设施(shī)，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力(lì)修复，带(dài)动能(néng)源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外(wài)供应、同(tóng)时下游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内长征有多长公里 红军长征一共用了几年(nèi)市场的(de)方向(xiàng)之一(yī)，将充分受(shòu)益于人民币(bì)升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关(guān)注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型(xíng)银行(xíng)等细(xì)分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船(chuán)舶制造(zào)业作(zuò)为国家重(zhòng)点(diǎn)支持(chí)的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近(jìn)期板块(kuài)景气已在改善(shàn)：一方面，随(suí)着全(quán)球航(háng)运市(shì)场(chǎng)需求(qiú)正在增长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和产能优化(huà)之(zhī)下，国(guó)内船舶制(zhì)造业已在逐步(bù)实现(xiàn)结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩(jì)确(què)定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突(tū)出。经济增速下行，高速公路(lù)、铁路、港口资(zī)产稳(wěn)健(jiàn)性凸(tū)显，业绩成长及确(què)定性较(jiào)高。同时(shí)近几年，高速公路及(jí)铁路板(bǎn)块上市公司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报(bào)，多家(jiā)公司发布股东回(huí)报(bào)计划，大(dà)幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投资人带来(lái)确定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本面有支(zhī)撑(chēng)，板块估值也具备(bèi)修复空(kōng)间(jiān)。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连(lián)续三个(gè)月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望(wàng)平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年(nián)以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较长征有多长公里 红军长征一共用了几年大。

　　长征有多长公里 红军长征一共用了几年 width="640">

　　风险(xiǎn)提示

　　关(guān)注经济数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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