公募基(jī)金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(祈使句例子英语，祈使句例子10个yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(s祈使句例子英语，祈使句例子10个hù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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