上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由于(yú)大多数上(shàng)市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的(de)可(kě)能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不确(què)定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及(jí)发(fā)债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切(qiè)关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是(shì)否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参(cān)与主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调(diào)整(zhěng)包(bāo)括可为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹转债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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