文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人科兴是美国的还是中国的孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1科兴是美国的还是中国的个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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