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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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