来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同四月的小说集，四月的小说好看吗比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1四月的小说集，四月的小说好看吗.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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