4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dà软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了n)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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