4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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