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提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股息(xī)率相(xiāng)应提升，会吸引绝对收益资金买入(rù)，股价(jià)也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝(jué)对收益资金追(zhuī)逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已(yǐ)经悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论(lùn)

　　银行(xíng)

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银(yín)行股是(shì)这几天才开始上涨，那(nà)么就大错特错(cuò)了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后(hòu)，已经(jīng)持(chí)续上(shàng)涨(zhǎng)了足(zú)足半年时间(jiān)了……

　　【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股(gǔ)

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行(xíng)股(gǔ)涨幅甚(shèn)至达到50％以(yǐ)上，非常可(kě)观。当然，中(zhōng)间也不(bù)是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后，却冲(chōng)高回(huí)落，调(diào)整(zhěng)了近两个月(yuè)时间，跌幅(fú)不大，不到10％。然(rán)后于3月底开始上涨(zhǎng)，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去银行股(gǔ)的(de)大(dà)行情，都是在(zài)悄无声息中默默(mò)上涨的，因为银行股平时关注度并(bìng)不高。等(děng)到(dào)因(yīn)几根大线性而吸引大家来(lái)关(guān)注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情(qíng)是2014年。或许经(jīng)历(lì)过的人都能记得，2014年11月，因为一次比(bǐ)较意外的(de)“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金(jīn)融股拔地而起(qǐ)。但在(zài)此之(zhī)前，银(yín)行指标大约(yuē)在3月见底，然后不声不响(xiǎng)地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银行(xíng)股见底，也有类(lèi)似的情况(kuàng)：没有明确(què)利好，没有明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢(màn)从底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因(yīn)并不容(róng)易，因为很难验证。如果确实(shí)没有实质性利好，那么只能从(cóng)资金面去猜测：可能(néng)是估(gū)值便宜到很多资金愿(yuàn)意出手了。由于银行(xíng)盈利能力非常稳定，估值低往往意(yì)味着股息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　【随(suí)笔】是(shì)谁在买银行(xíng)股

　　ROE稳定，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而若PB低至一(yī)定水平时(shí)，股息率(lǜ)就会非常诱人。比(bǐ)如近年来(lái)，大行(xíng)的(de)ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下(xià)，那(nà)么计算出来(lái)的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票(piào)息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利(lì)能力保持，则(zé)后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享受资本(běn)利得。当然，如果股价再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会遭受损失。但由于ROE已在底(dǐ)部，近期很难再降了。因此，这就非常像(xiàng)一张可(kě)转债，其市(shì)价下跌时，会有个(gè)估值下限，即“债券价值(zhí)”。

　　于(yú)是(shì)，其(qí)投资(zī)价(jià)值就出来了。如果这(zhè)张“可转债”的(de)票息(xī)率高到一定程度，显(xiǎn)著高(gāo)过一些资金(jīn)的成(chéng)本，那(nà)么这些(xiē)资金(jīn)自然(rán)愿(yuàn)意参(cān)与。

　　这样，银行股就形成(chéng)一个(gè)隐形的(de)“估值底”，当估值(zhí)低至一(yī)定水平时，股息率诱人(rén)，就会有人参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况(kuàng)下(xià)会被(bèi)打破，即(jí)因为一些(xiē)负面因(yīn)素的存在，导(dǎo)致市场(chǎng)先生觉得银(yín)行股的(de)估值或盈利能(néng)力(lì)还将下行。

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那(nà)种悄无声(shēng)息的底(dǐ)部，可能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中股息率的资(zī)金默(mò)默(mò)买入，把底部给买出来了。

　　这是(shì)些什么(me)样的资金(jīn)呢？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基金为代(dài)表的(de)机构投资者(zhě)。因为他(tā)们的考(kǎo)核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为(wèi)股息率诱人(rén)而(ér)买入，他们的任(rèn)务是战胜自(zì)己(jǐ)基金(jīn)的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他们也很难做出赚取股息率的(de)决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的这段时间(jiān)，公募基(jī)金参与很(hěn)低(dī)，这次也不(bù)例外。

　　从数据(jù)上也可验(yàn)证：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重(zhòng)越高(gāo)则涨幅越小(xiǎo)。

　　【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

　　除了公募基金，其他(tā)类似考核的机(jī)构投资(zī)者也(yě)是类似。

　　从数据上看，我们确(què)实看到，2023年第(dì)一季(jì)度较上年(nián)末，大部分(fēn)A股银(yín)行股的(de)基金持(chí)仓(cāng)比例是下降(jiàng)的(de)，有些(xiē)个股(gǔ)甚至降幅不小。

提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好>　　【随笔】是谁在买银行(xíng)股

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单(dān)位：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数(shù)走了个过山车，先是(shì)上涨(zhǎng)，然后春节后(hòu)下跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能(néng)概念(niàn)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)，因(yīn)此机构(gòu)投资者(zhě)有(yǒu)可(kě)能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机(jī)股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾(shí)升(shēng)势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时间，银行(xíng)股刚好和(hé)人工智能走(zǒu)出了一(yī)个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

　　而其他投(tóu)资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可(kě)能(néng)是(shì)买入的。因为这(zhè)些资金不考(kǎo)核(hé)相(xiāng)对收益(yì)，更多的(de)是(shì)追求(qiú)绝对收益，因(yīn)此(cǐ)有可能是高(gāo)股息股票的(de)青(qīng)睐者。

　　而决定他们(men)买入的(de)因素(sù)中，资金(jīn)成本应该(gāi)是个重要因素(sù)。目前，我国近期市场利率较低、资金(jīn)充(chōng)沛(pèi)，其他(tā)可替代的投(tóu)资机会较少(shǎo)，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美国加息接近(jìn)尾声，他们的(de)资金(jīn)成本也(yě)有望下行，我国高股息(xī)股票(piào)也有吸引力。

　　然后我(wǒ)们(men)通过(guò)数据(jù)来(lái)加以验(yàn)证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外(wài)资确(què)实在买入大行，并且数量还不少。不(bù)过保险资金却(què)是有进有(yǒu)出，这一点有(yǒu)点与我(wǒ)们(men)预(yù)期不符。基金主要在卖出。此外，还有(yǒu)些一般法人、其他投资(zī)者在买入。<提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好/p>

　　【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

　　（一季度各(gè)类投资者持股(gǔ)变(biàn)化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立，即(jí)：在银行股估值极低的时候，追求(qiú)绝对收(shōu)益的资金买入了高(gāo)股(gǔ)息率的(de)个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图上也(yě)可以清(qīng)晰(xī)看到这一(yī)点：

　　【随笔】是谁在买银行(xíng)股

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很(hěn)多次银行底部启动一样，很可能是青睐高股息率(lǜ)的资(zī)金，买入(rù)低估值、高股(gǔ)息率的银行股。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　事(shì)情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说(shuō)明了过去半(bàn)年的(de)银行股行情，是追求绝对收益的(de)资金(jīn)，买入(rù)了高股息率(lǜ)的银(yín)行股。眼下，很多银行股股息率(lǜ)依然较高(gāo)，而资金(jīn)面(miàn)依然宽松，那么这些高股息率(lǜ)股票对绝对收(shōu)益(yì)资(zī)金依然(rán)是有(yǒu)吸引(yǐn)力的。

　　那(nà)么在(zài)银行业的经(jīng)营层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在3月曾经提出(chū)，过去(qù)三年(nián)期间的(de)一些(xiē)特殊(shū)政策(cè)，已经出现调整的迹(jì)象，银行业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠小微(wēi)领(lǐng)域，过(guò)去几(jǐ)年大行承(chéng)担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很(hěn)低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较(jiào)大影(yǐng)响，尤其是(shì)对一(yī)些原(yuán)来从事小微业务的(de)中(zhōng)小银行造(zào)成(chéng)压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行(xíng)小微金融逐(zhú)步达到新(xīn)均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监会(huì)办(bàn)公(gōng)厅(tīng)发布《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)要求(qiú)有了一些(xiē)调整。比(bǐ)如，不再提(tí)“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业贷款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)不(bù)低于各项(xiàng)贷款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速，有贷款(kuǎn)余(yú)额的户数(shù)不低(dī)于上年同(tóng)期水平）要求，不再刚性(xìng)要(yào)求(qiú)降(jiàng)低小微信(xìn)贷利(lì)率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再提(tí)“应延(yán)尽延”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他方面的(de)工作要(yào)求(qiú)也陆续从过去(qù)三年的阶段(duàn)性政(zhèng)策，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几(jǐ)年由于净息差显著回落，盈(yíng)利能(néng)力(lì)也(yě)渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因(yīn)为银行业(yè)需要留存一定(dìng)的利润用于(yú)补(bǔ)充资本(běn)，进而(ér)支持下(xià)一期的信贷投放，因此利润并不是越低越(yuè)好，需要维持一个合理利(lì)润。而目前盈利能力已经(jīng)接近这一底(dǐ)线，所以政策也会相(xiāng)应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业的一些(xiē)情况已(yǐ)经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能(néng)：那(nà)些(xiē)买入高股息股票的(de)投资者中，真有些先知(zhī)先(xiān)觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到了(le)不一样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告(gào)，不(bù)构成(chéng)任何投(tóu)资建(jiàn)议，涉(shè)及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之(zhī)用(yòng)，不代表我们对他们的证券或产品(pǐn)的推(tuī)荐。具体投资建议请参考我们的研究(jiū)报告(gào)。

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