近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从(có1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少ng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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