金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放(fà送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ng)贷(dài)款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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