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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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