金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段比较长的古诗词，比较长的古诗10句性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年比较长的古诗词，比较长的古诗10句CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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