美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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