2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jià白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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