来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(总监和经理哪个大zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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