金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔rong>因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。