金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jī海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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