金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhà京东是谁的老板是谁i)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的京东是谁的老板是谁(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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