金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国(g珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗uó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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