文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(y日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国īn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国