来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(y芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ī)定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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