文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(z精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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