私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思一(yī)次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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