4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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