来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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