金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(sh一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(x一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸iǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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