金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò1分钟前刚刚哪里发生了地震)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一(1分钟前刚刚哪里发生了地震yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(y1分钟前刚刚哪里发生了地震è)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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