私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改。

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