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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。<劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼/p>

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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