美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(d心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗f0000; line-height: 24px;'>心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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