来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zh四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(b四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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