金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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